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8年度债券市场发展报告(上)行业动态【债市研
浏览: 发布日期:2019-02-11

  本年度(指2018年度,下同),在《“十三五”现代金融体系规划》的指引下,监管层积极推动债市针对性扩容,在构建金融监管新格局的基础上,继续完善债市体制机制,在大力化解政府性债务风险、加大债市对外开放和加强风险管控等方面出台了多项政策,促进债券市场长远健康发展。

  优化民营和小微企业债券融资渠道。6月,中国人民银行(以下简称“央行”)、中国银行601988保险监督管理委员会(以下简称“银保监会”)等部门联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,提出完善小微企业金融债券发行管理,支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券等。6月、7月,央行先后将AA级及以上的小微企业相关的金融债券和公司信用类债券纳入中期借贷便利(MLF)担保品范围,额外给予MLF资金用于支持产业类信用债投资,并引导商业银行加大对中低评级信用债的投资。10月,央行发布公告引导设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业融资难问题,民企债务融资支持工具的推出和落地有利于稳定和促进民营企业债券融资。此外,上海证券交易所(以下简称“上交所”)、深圳证券交所交易所(以下简称“深交所”)同步推出纾困专项公司债,纾解民营企业融资困境及防范化解上市公司股票质押风险。10月26日,全国首单纾困专项债券成功发行,对化解民营企业流动性风险发挥了积极作用,也为此类专项债的发行提供了借鉴。上述政策的推出有利于优化民营和小微企业融资渠道,推动相关债券的发行。

  鼓励脱贫攻坚、数字经济、绿色经济等领域开展债券融资。本年度,《关于金融支持深度贫困地区脱贫攻坚的意见》、《关于发展数字经济稳定并扩大就业的指导意见》、《进一步支持文化企业发展的规定》等文件先后发布,鼓励深度贫困地区符合条件的企业、包括互联网和人工智能在内的数字经济类企业以及符合条件的文化类企业通过发行债券提高融资能力,分别通过发行扶贫票据、创新创业公司债、社会效应债券等专项债券丰富融资渠道。在绿色经济领域,厦门、四川、江苏、深圳等地还通过补贴、贴息等手段大力支持企业发行绿色债券。上述举措有利于引导脱贫攻坚、数字经济、绿色经济等领域债券扩容。

  鼓励可转换债券及商业银行资本补充工具等创新债券产品发行。可转债方面,国家发展和改革委员会(以下简称“发改委”)、央行等七部委于1月联合发布《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》,允许符合条件的上市公司、非上市公众公司采取向实施机构发行可转换债券等方式募集资金偿还债务;11月,中国证券监督管理委员会(以下简称“证监会”)发布公告积极推进以定向可转换债券作为并购重组交易支付工具的试点,上述政策均有助于推动可转换债券的发行。资本补充工具方面,央行等部门先后发布“中国人民银行2018年第3号公告”和《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》,从增加资本工具种类、拓宽发行渠道、扩大投资主体范围等方面支持商业银行资本工具创新。此举有利于推动无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新资本补充工具的发行,拓宽商业银行资本融资渠道。房地产资产证券化方面,2月,深交所发布《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020年)》,提出将探索发行公募房地产信托投资基金(REITs),证监会、住房城乡建设部于4月联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,明确开展住房租赁资产证券化的基本条件,积极推动多类型具有债权性质的资产证券化产品,以上政策的出台有助于推动我国房地产资产证券化的创新发展。

  债市统一监管进程进一步推进。3月,全国人大通过《国务院机构改革方案》,对银监会和原保险监督管理委员会进行职责整合,组建中国银保监会,形成“一委一行两会”的金融监管新格局,进一步细化和强化金融监管,加强统筹与协调;8月,国务院金融稳定发展委员会也明确提出“建立统一管理和协调发展的债券市场”;9月,央行、证监会联合发布2018年第14号公告,对逐步统一银行间债券市场和交易所债券市场评级业务资质、提高评级质量等方面进行规范,为信用评级行业统一监管做出重要制度性安排;12月,证监会联合央行、发改委共同发布《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》,明确由证监会依法对银行间债券市场、交易所债券市场违法行为开展统一的执法工作,并对执法过程中央行、发改委等部门的协助职责和方式进行明确,此举将有力提升债券市场协同监管的效率。此外,在央行、证监会等主管部门的指导下,绿色债券标准委员会于12月正式成立,标志着我国绿色债券自律管理协调机制落地。总体来看,债券市场统一监管进程正在有序推进。

  加强对债市违规行为法律责任追究力度。6月,新版《深圳证券交易所公司债券上市(挂牌)协议》和《深圳证券交易所资产支持证券转让服务协议》启用,明确将“惩罚性违约金”作为纪律处分,并新增“出具监管建议函”手段,此举进一步强化交易所自律监管职能,有利于提高自律监管公正性和透明度。司法实践方面,1月,财政部、发改委对江苏省两起违规发行企业债券涉及的会计事务所和发债企业进行处理,警示和督促会计师事务所依法合规经营以及地方国有企业依法合规开展市场化融资。在中恒通欺诈发行债券一案中,涉及的券商和会计事务所工作人员因商业受贿和出具证明文件重大失实行为被出具刑事判罚,此案是我国债券市场首批因欺诈发行被追究刑事责任的案件,是我国债券市场法治化进程中的标志性事件。7月,证监会对五洋建设集团股份有限公司涉嫌欺诈发行公司债券、信息披露违法一案做出处罚决定,五洋建设及20名相关责任人面临行政处罚及市场禁入,处罚金额合计逾4千万元。上述案件对债券市场的违法违规行为有重要的警示作用,有助于推动我国债券市场的规范化发展。

  进一步完善债券发行机制,提高债券融资效率。公司债方面,上交所、深交所先后发布《上海证券交易所公司债券预审核指南(五)——优化融资监管》、《深圳证券交易所公司债券业务办理指南第4号——公司债券优化审核程序》,对市场认可度高、行业地位显著、经营财务状况稳健且已在债券市场多次开展债券融资的公司申请发行公司债券实行简化审核,此举将进一步提高公司债发行效率。金融债方面,8月,央行发布《中国人民银行金融市场司关于试点开展金融债券弹性招标发行的通知》,允许金融机构在银行间债券市场招标发行金融债券时,根据认购情况动态调整最终债券发行规模,金融债券发行机制更趋市场化。资产支持证券方面,6月,上交所、深交所分别发布基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南,规范基础设施类资产证券化业务发展;8月,上交所将资产支持证券的无异议函有效期从此前的6个月延长至12个月,这有利于原始权益人和计划管理人能有更多时间进行路演、寻找合适的投资者,从而提高优质资产证券化项目的发行成功率。

  完善债券流通机制,提高债券二级市场流动性。4月,上交所、深交所分别发布《债券质押式三方回购交易及结算暂行办法》,从投资者适当性、担保品管理、交易结算安排、持续管理等方面明确了三方回购业务规范,并针对现阶段划分了8个相对标准化的质押券篮子;10月,央行发布公告在银行间债券市场正式推出三方回购交易。债券回购相关机制的完善有助于降低回购双方之间的协商成本、提高债券二级市场流动性。

  完善地方政府债务管理体系。3月,中共中央办公厅印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》,明确将重点审查地方政府债务纳入预算管理的情况;同月,财政部印发《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》,提出推进地方政府债务领域信息公开等一系列措施;4月,中央财经委员会提出建立中央和地方金融监管机制,强化地方政府属地风险处置责任;12月,财政部出台《地方政府债务信息公开办法》,明确地方政府债务预决算信息公开、地方政府债券信息公开等要求。上述举措有助于推动地方政府债务管理体系的进一步完善。

  通过“开前门”纾解地方政府融资压力。4月,财政部、住房和城乡建设部发布《试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法》,要求有序推进试点发行地方政府棚户区改造专项债券工作,截至2018年末,地方政府专项债已经涵盖了棚改、土储、收费公路、轨道交通等政府支出的重要领域,成为地方债务管理中“开前门”的重要渠道。5月,财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》,禁止地方财政部门干预地方政府债券发行定价,允许弹性招标,鼓励通过定向承销发行置换债券,并增加2年、行业动态15年及20年期限公开发行的一般债券以及15年和20年期限公开发行的普通专项债券。8月,财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》,要求加快地方政府专项债券发行进度、提升专项债券发行市场化水平、优化发行程序、简化债券信息披露流程、加快专项债券资金拨付使用以及加强债券信息报送。上述举措有利于提升地方政府债券发行定价市场化水平,债券期限结构更趋合理,并有效地加快了地方政府债的发行进度,有利于缓解地方政府的融资压力。

  通过“堵后门”继续加强政府性债务风险管控。本年度,财政部等部门陆续发布多项措施继续防范地方政府债务风险,包括明确保险资金投向涉及地方政府举债融资行为的政策边界,坚决制止违法违规举债担保行为;要求国有金融企业除购买地方政府债券外,不得为地方政府及其部门提供任何形式的融资,不得违规新增地方政府融资平台公司贷款,不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或PPP项目资本金等;要求信用评级机构开展评级工作不得将申报企业信用与地方政府信用挂钩,相关企业在申报债券时主动公开声明不承担政府融资职能等。此外,多省市密集发布了关于组织开展政府性债务清理核查工作的通知,全面摸底地方政府各类债务,检查前期地方政府举债融资行为整改效果。从2017年至2018年底,已经有重庆、山东、河南、湖北、贵州、江苏、四川、安徽、宁波、云南、广西、湖南等12个地方公开问责当地个别市县违法违规举债担保行为,各地相应纷纷制定化解隐性债务计划,计划用5到10年化解存量隐性债务。上述政策的实施和核查工作有助于进一步规范地方政府融资行为,防范地方政府债务风险。

  为境外投资者投资我国债券市场提供更多便利。6月,央行发布2018年第2号公告,简化境外投资者进入中国银行间债券市场投资备案的信息收集和报备要求;8月,“债券通”(北向通)全面实现券款对付结算,提升了结算效率、降低了结算风险,进一步满足了境外投资者的风控及监管要求;11月,财政部、税务总局发布通知,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,进一步提升了我国债券市场对外资的吸引力。在上述政策措施的鼓励和支持下,我国债券市场对外开放水平进一步提升,对境外投资者的吸引力不断增强。

  支持“一带一路”债券及熊猫债的发行。3月,上交所、深交所分别发布《开展“一带一路”债券试点的通知》,鼓励“一带一路”沿线国家(地区)政府类机构、企业及金融机构等发行“一带一路”债券。9月,央行、财政部联合发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办法》,将熊猫债发行人细分为外国政府类机构、国际开发机构、境外金融机构、境外非金融企业法人四类,并设定了发行全流程规则,同时还放宽了信用评级和会计准则要求,此举有助于规范和推动熊猫债的发行,增强银行间债券市场对境外发行人的吸引力。

  开放相关机构开展信用评级及债券发行业务。3月,银行间交易商协会(以下简称“交易商协会”)发布《银行间债券市场信用评级机构注册评价规则》,对中国人民银行公告〔2017〕第7号文件中关于信用评级机构注册评价及分层分类管理等作出了具体规定,境内外评级机构将按照平等原则,通过申请注册开展信用评级活动。目前国际三大评级机构在华独资评级公司均已设立并向交易商协会提交了评级业务注册申请文件。4月,银保监会发布《关于进一步放宽外资银行市场准入有关事项的通知》,明确外商独资银行、中外合资银行可以依法代理发行、代理兑付、承销政府债券,无需获得国务院银行业监督管理机构的行政许可。以上举措进一步放宽了外资机构市场准入,我国债券市场参与者更趋多元。

  债券违约事件明显增多。本年度,债券市场新增违约发行人40家,涉及违约债券106期,涉及违约规模合计约864.85亿元。债券市场新增违约主体家数、涉及债券期数及规模较上年均明显增加。此外,另有8家之前已经发生违约的发行人未能按时偿付其存续债券利息或本金,共涉及违约债券21期,违约规模合计约145.10亿元。违约事件增多主要是受到宏观经济增速回落背景下企业盈利能力下降、经济去杠杠及金融强监管对企业经营和融资造成负面影响、中美贸易摩擦、美联储缩表加息等因素的不利影响。

  强化债市风险管控要求。一是加强债券存续期信用风险管理。本年度,央行、交易商协会等监管部门先后下发《中国人民银行关于加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知》、《关于切实加强债务融资工具存续期风险管理工作的通知》、《资产支持证券存续期信用风险管理指引(试行)》、《资产支持证券定期报告内容与格式指引》以及《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引(2018版)》等以及相关的配套文件,对绿色债券、债务融资工具及资产支持证券存续期风险管理要求全面细化,明确各市场参与者的责任,强化债券存续期信息披露和信用风险管理。二是管控交易投资风险。1月,央行等部门发布《规范债券市场参与者债券交易业务的通知》,规范债券交易业务中的债券代持行为,并对回购资金余额上限、债券交易杠杆比率等提出了具体要求;4月,上交所发布《证券交易资金前端风险控制交易参与人业务指南》,对交易参与人全天净买入申报金额总量实施额度管理,防止交易参与者发生巨额、非正常买入等造成市场异常波动,保障市场正常运行。三是提高私募债和企业债的发行门槛。5月,中国证券业协会发布修订后的《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》,提高私募债发行门槛和违规成本,强化对私募债募集资金投向的管理,进一步防范非公开发行公司债券业务风险。7月,发改委窗口指导承销商,对区县级主体评级为AA级及以下的企业债进行严格审核并要求第三方增信,债项级别必须达到AA+级及以上,进一步加强企业债风险防范和管理。四是加强证券公司短融市场风险管控。4月,央行发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》,对证券公司待偿还的短期融资券实行余额管理,此举有利于证券公司建立健全流动性风险管理体系,管控信用风险。

  进一步防范外债风险。一方面,对借款人所属领域行业进行限制。4月,外汇管理局表示已强化对重点领域、重点行业借用外债的管理,除有特殊规定外,房地产企业、地方政府融资平台不得借用外债。5月,发改委、财政部联合发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》,要求拟举借中长期外债企业要实现实体化运营,充分论证发行外债的必要性、可行性、经济性和财务可持续性,同时落实偿债保障措施。另一方面,加强对外债发行违规的处理。6月,发改委表示,将实行“三次警示”稳步推进外债登记制管理改革,如第三次发现违规行为,将会同有关部门对有关企业和中介机构进行问责,暂停有关企业的境外发债备案登记和有关中介机构参与发行外债。上述举措均有利于规范外债发行行为,防控外债风险。

  违约处置方式更加丰富灵活。6月,中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心下发《关于开展债券匿名拍卖业务的通知》及相关细则,将违约债券、受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券纳入匿名拍卖业务范围。债券匿名拍卖业务有利于提高违约债券流动性。5月,新疆金特钢铁股份有限公司公告称,为最大化保护债权人利益,采取打折回购的方式对“13金特债”进行兑付,为债券违约处置提供了路径参考。8月,内蒙古博源控股集团有限公司发布公告称,其发行的“16博源SCP001”、“12博源MTN1”和“13博源MTN001”累计30亿元存续债券违约后已由中国信达资产管理股份有限公司全部收购,12月中央国债登记结算有限责任公司完成了三期债券的注销,这标志着国内首单通过债券打折收购、注销登记、实质性重组等组合手段化解违约债券风险项目取得实质性进展。此外,上交所10月发布实施《上海证券交易所债券担保品处置平台服务指引》,明确了处置标的、参与主体、处置安排等内容,此举有利于健全债券市场风险处置,维护处置各方的合法权益。

  本年度,央行继续实施稳健中性的货币政策,在美联储缩表和加息、中美贸易战等国际宏观不确定性因素较大的背景下,央行分别于2018年1月、4月、7月和10月实施四次定向降准;同时,央行灵活开展公开市场操作,综合运用逆回购、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)、常备借贷便利(SLF)、临时准备金动用安排(CRA)、国库定存等工具提供不同期限流动性,合理安排工具搭配和操作节奏,加强前瞻性预调微调,同时适当加大中长期流动性投放力度,保证了流动性的合理充裕,市场利率呈小幅波动下行走势。

  本年度,一年期贷款基准利率仍维持在2015年四季度以来的4.35%的水平;银行间固定利率国债一年期到期收益率在2017年上半年持续上行,下半年维持在相对高位,2018年以来呈波动下行走势。本年度,银行间固定利率国债一年期到期收益率的平均水平(3.02%)较上年(3.30%)有所降低。一年期短融的平均发行利率与一年期银行间固定利率国债到期收益率的走势大致接近,少部分AAA级和AA+级主体所发短融发行利率低于一年期贷款基准利率,但受本年度各级别主体发行利率分化较严重影响,一年期短融的平均发行利率(5.52%)较上年(5.35%)有所上升。

  本年度,三年期、五年期、七年期贷款基准利率仍维持在2015年四季度以来的4.75%、4.75%和4.90%。交易所国债三年期、银行间固定利率国债五年期和七年期到期收益率走势与银行间固定利率国债一年期到期收益率相似,自2018年初开始波动下行,本年度均值分别为3.29%、3.44%和3.61%,较上年变化不大。本年度,三年期公司债、五年期中期票据和七年期企业债券的平均发行利率与相应期限的银行间/交易所国债到期收益率的走势大致相同,少部分AAA级和个别AA+级债券的发行利率低于相应期间的贷款基准利率。本年度,三年期公司债和五年期中票的平均发行利率分别为5.24%和5.49%,较上年(5.50%和5.75%)有所下降,七年期企业债的平均发行利率(7.19%)较上年(6.38%)有所上升,可能是由于信用风险整体增加背景下,市场比较偏好较短期限债券。

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